全球区块链证券结算实践与比较分析

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全球主要市场区块链应用于证券结算的实践与比较分析

关键词： 区块链、证券结算、代币化、DVP、央行数字货币、私有链、公有链

引言

随着金融科技的飞速发展，区块链技术正以前所未有的深度和广度渗透至金融市场基础设施的核心环节——证券的发行、清算与结算。传统证券结算流程涉及多方中介、流程冗长、效率瓶颈明显，而区块链凭借其去中心化、不可篡改、数据共享和可编程的特性，为构建更高效、透明、安全的结算体系提供了全新的技术路径。

近年来，全球主要经济体的央行、证券交易所、中央证券存管机构及清算公司纷纷启动了一系列基于区块链的证券结算试验项目。这些项目在技术选型（私有链、公有链）、业务模式（代币化、平行账本）、货币形态（央行数字货币、传统货币）以及结算机制（DVP、PVP）等方面呈现出多样化的探索路径。本文将以美国、欧洲、新加坡及重要的跨国合作为例，系统梳理这些前沿实践的核心特征与关键洞察，以期为读者呈现一幅全球区块链证券结算发展的全景图。

图注： 全球主要经济体在区块链证券结算领域的技术路径与业务模式探索呈现多元化特征。

美国的先行试验：验证代币化股票的可行性

2020年，美国证券存管与清算公司（DTCC）引领了一项具有里程碑意义的实验，旨在验证区块链技术支持股票发行、清算与结算全流程的可行性。该实验选择了私有链作为底层平台，由多家市场机构和技术公司联合开发。这一技术选择反映了当时监管及业界对可控性、隐私性与成熟度的审慎考量。

最关键的设计在于其独特的业务模式——代币化股票平台并非旨在取代现有系统，而是与传统股票结算平台并行运行，采用“平行账簿”模式。交易订单由市场参与者通过客户节点发起，在代币化平台上处理后，将最终结算信息回传至传统业务系统。这种做法为用户提供了多样化的选择，同时将新技术带来的颠覆性风险降至最低。

实验在货币形态上采用了传统货币，所有交易记录最终仍以传统业务系统为准。尽管这种做法在一定程度上限制了区块链的自治潜力，但它清晰地证明了区块链技术可以作为传统结算系统的高效“前置处理器”或“验证层”，为后续更深入的探索铺平了道路。

欧洲的多路径探索：从私有链到公有链

欧洲的探索以实践驱动和创新为特征，呈现出从私有链向公有链、从单一机构到多边协作的清晰路径。

欧洲清算银行（Euroclear）的央行数字货币结算试验始于2021年，它联合市场机构在私有链上模拟使用央行数字货币（CBDC）结算法国国债。该试验验证了DVP（券款对付）结算在通证模式下的有效性——交易通过证券通证与货币通证的交换来完成。货币通证在发行后被分发至参与机构钱包，用于一级和二级市场的证券交易结算。结果表明，基于通证的DVP与基于账户的DVP在效率和安全性上同样有效，为CBDC在证券结算中的实际应用提供了关键证据。

明讯银行（Clearstream）的数字债券平台计划则是对债券全生命周期的系统性重构。为配合德国《数字证券法》，该平台涵盖了发行、托管、结算和资产服务的完整价值链。其技术架构格外引人注目：平台包含四个模块——数字债券发行模块、基于私有链的中央登记托管模块、基于公有链的私募证券“去中心化”服务模块（暂未推出）以及信息传递通道模块。这种“混合架构”的设想，既利用私有链保障核心资产的权属清晰与法律确定性，又寄望于公有链实现更广泛的流动性接入和自动化服务，代表了未来可能的主流方向。2022年12月，德国复兴信贷银行通过该平台发行的首单数字债券，标志着这一蓝图已成功落地。

瑞士交易所（SIX） 的探索则聚焦于结算货币的多样性。在联合瑞士央行和国际清算银行的试验中，SIX同时使用了数字货币和传统货币进行结算。采用数字货币结算时，买方先将传统货币兑换为数字货币，结算后自动转入卖方传统账户；采用传统货币结算时，其区块链平台与央行大额支付系统（RTGS）实现互联，通过“锁定与触发”机制完成资金划转。这一设计确保了系统能兼容未来的数字货币场景，同时又能安全稳健地接入现有的央行货币体系。

新加坡的灵活应用：跨链与流动性池

新加坡金融管理局（MAS）的探索始于2016年，展现了极强的技术灵活性与业务前瞻性。早期项目聚焦于银行间市场，探索在区块链上实现政府债券与新加坡元的DVP结算。其最显著的特点是采用了“跨链”设计——政府债券作为数字证券，与数字货币位于不同的区块链上，分设两个账本分别结算。这虽然增加了技术复杂性，但也为主权货币与数字资产在不同链上的互操作提供了宝贵经验。

2022年，MAS的探索更进一步，在以太坊上建立了流动性资产池。该池纳入了数字化后的新加坡政府债券、日本政府债券、日元和新元，并成功模拟了通证化日元与新元的实时兑换以及通证化政府债券的交易结算。此举不仅验证了在多币种、多资产环境下实时结算的可行性，更探索了利用区块链构建全球化、7x24小时运行的流动性网络的巨大潜力。

跨国合作的协同与创新

欧日央行的合作堪称区块链证券结算领域的经典案例。2016年，欧洲央行与日本央行联合提出并比较了两种核心结算模式：同一账本结算与不同账本结算。同一账本模式下，证券和资金记录在同一个账本，通过密码学签名和共识机制直接完成交易处理，风险相对较小。不同账本模式下，证券和资金分属不同账本，需依赖哈希时间锁定合约（HTLC）来保证原子性——若预定时间内未能完成必要流程，则自动回退，确保双方资产安全。这一比较为全球同行选择技术路径提供了至关重要的理论框架。

瑞法央行的合作（2021年）则在多币种、多资产领域更进一步。瑞士央行、法国央行与国际清算银行联合市场机构，探索使用数字瑞士法郎和数字欧元结算区块链上的股票或债券等金融工具。测试内容涵盖了批发型CBDC的发行赎回、传统证券的发行赎回与上链映射、在数字交易所上的DVP结算，以及不同数字货币之间的PVP（对等支付）结算。这项合作成功打通了“传统金融”与“数字金融”、“单币种”与“多币种”、“DVP”与“PVP”之间的多重壁垒，是构建未来全球化数字金融市场基础设施的一次重要预演。

结论与展望

纵览全球实践，我们可以看到区块链在证券结算领域的应用已从概念验证阶段稳步迈向局部落地阶段。各国和地区的探索呈现出以下共同趋势与核心启示：

1. 技术路径服从于业务目标： 无论是私有链、公有链还是混合链，其选择均是为了满足监管合规、隐私保护、交易效率和系统可控性的特定需求。
2. 与现有系统的共生而非颠覆： 平行账簿、与RTGS系统的互联等模式表明，主流路径是与传统金融基础设施渐进融合。
3. 央行数字货币是核心催化剂： 无论是欧洲清算银行的试验还是瑞士交易所的实践，拥有央行背书的数字货币是释放区块链DVP/PVP结算全部潜力的关键一环。
4. 互操作性成为关键挑战： 跨链（新加坡）和跨账本（欧日央行）的探索表明，未来成功的数字金融市场必将是异构系统间能够高效、安全互操作的市场。

展望未来，随着法律框架（如德国《数字证券法》）的完善、央行数字货币的逐步推出以及跨链技术的成熟，我们有理由相信，一个以区块链为基石，实现T+0、7x24小时、低风险、高透明度的新一代全球证券结算体系正逐步从蓝图走向现实。